Перспективы российского рынка акций на ближайшие 3-5 лет
Основные тезисы. Мы оценили перспективы (3-5 лет) российского рынка акций через призму основных составляющих доходности – рост прибыли, дивиденды и изменение оценки (мультипликатор Р/Е), ведь именно прибыли (на 60-80%) и дивиденды (оставшиеся 20-40%) определяли долгосрочную доходность в РФ.
Возможная полная доходность – 20-35% годовых при условии сохранения рынка акций и экономики (с частным бизнесом и инвесторами) в текущем виде.
Top-down подход на основе прогнозов ВВП допускает рост рынка на 5.2-9.5% в год вслед за динамикой прибылей, а в оптимистичном сценарии – 10%+.
Грубо оценить динамику прибылей можно и по исторической зависимости прибыли на акцию от рублевой цены на нефть, но здесь важную роль будет играть курс рубля и (теперь) возможные эффекты санкций на физические параметры производства/экспорта.
Дивидендная доходность вряд ли удержится на текущих 9-10% из-за растущей потребности в ресурсах, но 4-6% вполне возможны.
Исторически акции РФ были заметно дешевле ЕМ аналогов по мультипликаторам Р/Е, но текущие 65-70% беспрецедентны, хотя в 2004-07 дисконт достигал символических 3-5%. Сокращение дисконта вдвое даст выигрыш ~10% прогнозного ВВП на 2022 – немыслимые по текущим временам суммы. Российский рынок не только дешевле иранского (на 20% до СВО), но и проигрывает своим историческим минимумам.
Даже частичная нормализация оценки за 3-5 лет принесет инвесторам дополнительные 10-20% годовых (помимо 9-16% от прибыли/дивидендов), но эту компоненту полной доходности лучше рассматривать в качестве «опциона» на случай улучшения экономических и геополитических перспектив и снижения повышенной премии за риски.
По опыту предыдущих кризисов сроки восстановления рынка акций сильно варьировались, но пока более близким аналогом видится 1998/2008 с медленным восстановлением вслед за экономикой.
Что может пойти не так?
(1) продолжительность СВО неясна = угроза расширения санкций на публичные компании сохраняется;
(2) обсуждаемое начало торгов акциями среди «нерезидентов» в отдельном «стакане» может создать дополнительное давление на цены на локальном рынке, но на этих уровнях с покупками может выйти ФНБ (на обещанный 1 трлн руб.) и/или сами компании (buyback), и это была бы лучшая точка входа в рынок.
Ниже – подробные детали для тех, кому интересно.
Как можно оценить ожидаемую доходность по акциям?
Акция даёт своему владельцу право на участие в прибыли компании, которую можно выплатить акционеру в виде дивиденда, или инвестировать в бизнес для его развития и дальнейшего роста прибыли. Вместо дивидендов прибыль можно распределить и через обратный выкуп акций (buyback) – иногда это проще и выгоднее из управленческих и налоговых соображений.
Но основной доход от акций – это рост цены, который может отражать как рост прибыли компании, так и просто изменение оценки бизнеса безотносительно динамики прибыли. Часто смотрят на соотношение цены акции (P) и прибыли (E) – т.н. мультипликатор P/E. Цену акции принято сравнивать с уже полученной (за 12 мес., trailing P/E) или ожидаемой прибылью (forward P/E). Мультипликатор Р/Е (например 5х) показывает, (1) за какой период окупятся вложения в акцию (т.е. 5 лет) за счет прибыли или (2) стоимость единицы прибыли компании (способность генерировать 1 руб. прибыли в год рынок оценивает в 5 руб.). Сравнение текущего P/E с историческим уровнем или значением других компаний/рынков позволяет оценить относительную «справедливость» текущей оценки.
Итак, ожидаемая доходность по акциям в РФ будет состоять из:
дивидендной доходности (dividend yield, DY) – например, 5% для компании, выплачивающей 5 руб. на акцию текущей стоимостью 100 руб.;
средним ростом прибыли компании на акцию на горизонте инвестирования (earnings per share, EPS) – например, 10%-ный рост прибыли в течение 5 лет при прочих равных должен увеличить стоимость акции на 10% в год;
изменением мультипликатора оценки Р/Е в % — компания с прибылью 10 руб. на акцию может оцениваться с мультипликатором 5х (то есть акция стоит 50 руб.), но потом подорожать до 6х при неизменной прибыли, то есть принести доходность 20%.
Игнорируя возможность обратного выкупа акций эмитентом, суммарная доходность в нашем примере приблизительно составит 5%+10%+20% = 35%.
На графиках выше представлена структура полной доходности по индексу Мосбиржи (фокус на рублевого инвестора) за весь период доступных данных в Bloomberg (с июля 2003) и последние 10 лет по январь 2022. Основной доход обеспечивался именно ростом прибыли, но с течением времени её вклад несколько снизился из-за возросшей роли дивидендов. Изменение мультипликатора дало даже небольшой минус, хотя для других рынков – это более значимый фактор роста рынка. Иными словами, за всё время существования рынка акций он так и не стал оцениваться выше. Но об этом чуть позже.
Каким будет рост прибылей у компаний?
Обычно top-down прогнозы роста прибыли компаний строятся на основе ожиданий по ВВП (номинальному или реальному ВВП (в постоянных ценах) и инфляции). Логика проста – рост экономики необходим (в той или иной мере) для роста прибылей компаний. Использование прогнозов ВВП в качестве основы даёт простоту и гибкость: консенсус-опросы доступны и регулярно обновляются. Но есть и недостатки, вкл. различия отраслевой структуры ВВП и фондового индекса, различные параметры инфляции по отраслям и их отклонения от потребительской инфляции. Для простоты мы использовали оба способа, сравнив рост реальных и номинальных ВВП и EPS (см. графики ниже).
В 2017-21 прибыли компаний в индексе Мосбиржи росли намного быстрее экономики (в т.ч. благодаря заниженному курсу рубля из-за бюджетного правила и, как следствие, высокой рублевой стоимости сырьевых ресурсов), но на более длинных периодах их рост был сопоставим. Впереди нас ждут очень непростые несколько лет, поэтому в своих оценках мы ориентируемся на более долгосрочные (=консервативные) зависимости. Наш макропрогноз или ожидания ЦБ/Минэкономики (базовый и консервативный сценарии) дают схожий диапазон номинального роста прибылей в ближайшие 3-5 лет – от 5.2% до 9.5% в год. Для сравнения, доступный консенсус-прогноз Bloomberg на год вперед предполагает рост на 38%, а в ближайшие годы – около 15% в год. Эти оценки подойдут для оптимистичного сценария.
Для любителей «простых» графиков предложим еще один вариант – историческую связь между рублевой стоимость нефти Urals и номинальным EPS (см. ниже). При текущей стоимости нефти в 4500-5000 руб/брл EPS в течение 6-12 месяцев могут опуститься до 450-500 с текущих 590 (-15-20%) при последующей стабилизации, если верить прогнозам Минэкономики о 5300-5500 в 2023 и 4900-5000 в 2025. Опыт 2008-09 и 2014-15 показывает, что эта связь нарушалась в худшую сторону на фоне рецессии в экономике, что возможно и в 2022-23. В ближайшие 12-18 мес. резкого снижения цен на нефть не ожидается, поэтому ключевую роль будет играть курс рубля.
Итак, среднесрочный инвестор в индекс в ближайшие 3-5 лет может ориентироваться на 5-10% роста прибыли, что при неизменном мультипликаторе оценки P/E будет транслироваться в рост стоимости акций. Оптимист может рассчитывать на 10%+.
Какую дивидендную доходность могут принести российские акции?
Исторически дивидендная доходность по акциям РФ менялась от 1% до почти 10%, в последние годы она была выше (6-8%) из-за уверенного роста прибылей и растущей доли дивидендных выплат с 35-40% прибыли до 50%+ при относительно стабильных ценах бумаг. Это объяснялось слабыми перспективами экономики и, как следствие, бизнеса, что стимулировало распределение прибыли среди акционеров, а не инвестиции в бизнес. Государство также стало забирать 50% прибыли госкомпаний для пополнения бюджета. С 2003 DY в среднем была 3.7-3.9%, а в последние 5-10 лет 5.0-5.8%. Это заметно превышало средние показатели по другим развивающимся странам в 2-3% (индекс MSCI EM).
Альтернативная оценка – из прогноза по прибыли и доли дивидендных выплат, ведь дивиденды выплачиваются из неё. До 2014 на дивиденды шло 14-25% прибыли, в 2011-19 – от 28% до 47%. Сейчас из-за повышенной неопределенности многие компании отказываются от выплаты дивидендов, пусть комментарии Минфина и говорят о планах сохранить выплаты от госкомпаний. В условиях санкций, ограниченного доступа к заемному капиталу и необходимых инвестиций внутри страны дивиденды в ближайшие годы могут сократиться. Исходя из диапазона выплат 20-35% прибыли и роста стоимости акций вслед за прибылью дивидендная доходность составит 5-7%. Поэтому для консервативных прогнозов дивидендной доходности можно ориентироваться на цифры от 4% до 6%.
А что происходит с мультипликатором?
Сейчас индекс Мосбиржи торгуется с мультипликатором Р/Е 3.9х vs средней с 2003 ~8.2х и 5/10-летними средними 7.2-7.5х. До февраля 2022 предыдущие минимумы составляли 3.1-3.7х в октябре-ноябре 2008. Для сравнения, индекс развивающихся стран MSCI EM c 2006 показывал Р/Е от 6.7х до 24.7х, а иранский фондовый рынок в 2009-19 – от 4.6х до 11.0х (см. ниже). Интересно, что с 2011 по 2019 и с начала 2019 оценки акций РФ и Ирана были сопоставимы.
Но прибыль компаний может быть крайне волатильной в разных точках бизнес-цикла, в т.ч. из-за инфляции. Поэтому также используется подход, когда цена акции и прибыль корректируются на инфляцию (пересчет в постоянные цены) и сравнивается с долгосрочным средним уровнем прибыли (обычно 10 лет), позволяя понять среднюю прибыльность по бизнес-циклу. Такой мультипликатор P/E называется cyclically-adjusted P/E или CAPE. По этому показателю акции РФ дешевле, чем сейчас, не стоили никогда за период доступных данных: сейчас это 5х (vs долгосрочной средней 7-8х) против 12.5х для акций развивающихся стран.
Иными словами, акции РФ торгуются с дисконтом 45-50% к своим долгосрочным средним и 65% к акциям других ЕМ экономик, хотя в 2004-2007 дисконт к ЕМ достигал символических 3-5% (20-30% было нормой).
Как оценить «справедливый» уровень оценки (мультипликатора Р/Е)?
Первый и самый простой способ – на основе долгосрочных средних значений исходя из принципа «возврата к средней» (mean-reversion). Рост Р/Е с текущих 3.9х до средней 7.3х в течение 3-5 лет обеспечит доходность 87% или ~23-13% годовых помимо дивидендов и роста цены за счет прибыли. Но вряд ли геополитическое противостояние с Западом (и санкции) завершится быстро, поэтому безопаснее ориентироваться на более консервативные оценки в 5.5-6.0 (диапазон 4.6-7.8), именно так оценивался иранский рынок в период санкций 2012-2016. Это обеспечит доходность 46% или ~14-8% годовых, что всё равно неплохо. Схожие цифры получим, если за основу брать CAPE (5х) и соответствующие долгосрочные средние (7.3х).
Второй и чуть более сложный способ – учёт уровня процентных ставок и премии за риск. Величина, обратная к Р/Е (то есть отношение 1 и Р/Е) – это норма прибыли (earnings yield, EY), т.е. для Р/Е 3.9х это почти 26%. Если добавить к ней дивидендную доходность (почти 10%), то получим оценку предполагаемой полной доходности по акции (36%=26%+10%). Если вычесть из нее текущую доходность по гособлигациям (обычно 10-летним, считаются безрисковым активом), сейчас это 9%, то инвестор получит премию за риск инвестиций в акции относительно госбондов (36%-9%=27%), заложенную (implied) в текущие котировки. Аналогичные расчеты можно сделать для форвардных величин (forward P/E и DY) или циклической САРЕ (за период усреднения 5 и 10 лет).
Динамика рассчитанных таким образом премий за риск представлена на графиках ниже. Чем выше премия за риск, тем дешевле стоят акции и наоборот. Этот подход позволяет понять, почему снижение процентной ставки при неизменности премии за риск и дивидендной доходности может приводить к росту рынка акций (снижение ставки = снижение EY = рост Р/Е). Но снижение ставки может и не влиять на стоимость акций, если одновременно растёт премия за риск и/или DY (что происходит сейчас).
При нормализации премии за риск с 20%+ до предыдущих максимумов (15-16%), дивидендной доходности 4-6% и равновесной ставке 10-летних ОФЗ в 7%, рост Р/Е до 5.3-6.3 обеспечит доходность ~30-55%, для САРЕ оценки чуть скромнее ~ 25-30%. При более низких премиях на уровне долгосрочных средних вне кризисных периодов (11-12%), доходность составит ~65-105% и ~48-70% соответственно.
Иными словами, помимо дивидендной доходности в 4-6% и роста прибыли на 5-10%, на горизонте 3-5 лет переоценка российских акций вверх может обеспечить дополнительные 10-20% годовых, т.е. полную (пассивную) доходность до 20-35% годовых.
Но как быстро рынок будет восстанавливаться?
По опыту предыдущих кризисов/рецессий (1998, 2008, 2014 и 2020) фондовый рынок начинал падать за 3-5 мес. до начала рецессии в экономике, хотя в 2014 и 2020 масштабы и длительность падения были небольшими. Сейчас динамика напоминает 1998/2008, когда падение рынка до низшей точки продолжалось около 6 мес. Для полного восстановления котировок с минимума в 1998 потребовалось пол года, а в 2008 на это ушло ~8 лет (а с учетом инфляции еще больше). Иными словами, в лучшем случае рынок может начать восстановление во 2П22, когда ожидается «дно» экономического спада, или раньше по факту завершения СВО.
Другая особенность текущего эпизода – опережающее падение цен акций относительно прибыли и, в итоге, снижение Р/Е. Вне кризисных эпизодов мультипликатор Р/Е менялся не так сильно, и основной рост индекса обеспечивался динамикой прибылей. Это оставляет вопросы, насколько быстро произойдет рост рынка акций и/или его переоценка вверх, которая может дать до половины полной ожидаемой доходности. Это своеобразный опцион на улучшение экономических и (гео)политических условий.
Что может пойти не так?
Есть несколько соображений:
В отличие от предыдущих кризисов, сейчас есть фактор продолжающейся СВО и санкционных рисков, который полностью непредсказуем. Вместе с возросшей долей розничных инвесторов это допускает более длительный спад и более медленное восстановление при повышенной волатильности. Напротив, скорое завершение СВО может стать разворотной точкой для рынка.
Основу российского рынка составляют сырьевые компании: металлурги уже в полной мере ощущают влияние санкций, среднесрочные перспективы нефтегазовых компаний туманны в свете нефтяного эмбарго и планов Запада по сокращению зависимости от российского сырья. Это означает наличие рисков расширения санкций на другие компании.
Не до конца понятны перспективы вложений «недружественных» нерезидентов в российские акции (и бонды, но в меньшей степени). Разговоры о запуске отдельного торгового «стакана» для нерезидентов неизбежно приведут к падению индикативных цен, что может оказать давление и на локальный рынок.
Несколько выпала из виду история с использованием ФНБ для поддержки рынка акций. Ввиду ограниченности бюджетных ресурсов сценарий дальнейшего падения рынка (по любой причине) актуализирует сценарий покупки активов счет средств ФНБ. Это позволит выгоднее вложить средства Фонда, но для локальных инвесторов представляет основной риск при покупке бумаг на текущих уровнях.
Любое серьезное снижение рынка акций с текущих уровней может актуализировать для самих компаний вопрос обратного выкупа (buyback), но лишь при наличии финансовых ресурсов.
Блог компании Альфа Капитал | Российский рынок акций: перспективы и возможности
Российский рынок в начале этого года пережил одно из сильнейших потрясений в своей истории: сначала падение вплоть до 30% за день, а затем и приостановку торгов почти на месяц.
В конце марта торги акциями возобновились, но, конечно, к прежнему состоянию рынок пока так и не вернулся: акции стоят экстремально дешево, а объемы торгов остаются низкими, что может приводить к резким колебаниям котировок. Однако мы считаем, что у российского рынка есть хорошие шансы вернуться к росту на более длинном горизонте.
Мировая экономика вступила в период повышенной инфляции: например, инфляция в США к концу апреля достигла 8,3% год к году, в ЕС – 7,5%, в России –17,8%. Скорее всего, высокая инфляция с нами надолго: монетарные (программа покупки активов) и фискальные (прямая раздача денег населению) стимулы в последние годы привели к значительному росту денег в системе. Только в США объем наличных денег и средств на банковских счетах (денежный агрегат М2) достиг 21,8 трлн к началу апреля. Пока эти деньги не будут потрачены, инфляционное давление вряд ли уйдет. Кроме того, к росту цен как в России, так и в мире в целом приводят разрыв производственных и логистических цепочек и санкции. С инфляцией такого рода бесполезно бороться повышением ставок. Более того, есть риск, что, несмотря на начавшийся цикл ужесточения денежно-кредитной политики по всему миру, реальные ставки (за вычетом инфляции) еще довольно долго будут оставаться отрицательными.
Отрицательная реальная ставка может сохраняться долгое время, поскольку движение по капитальному счету все равно фактически ограничено, а многие резиденты испытывают сложности с хранением денег за рубежом. При этом отрицательная ставка может использоваться, чтобы придать экономике дополнительный импульс, потому что защитить деньги в консервативных инструментах в таком случае сложно.
В этих условиях безопаснее держать капитал в реальных активах — физических товарах, обладающих понятной внутренней стоимостью и способных приносить денежные потоки. Например, в сырье, стоимость которого сейчас растет высокими темпами. Проблема в том, что физическими товарами, сырьем в частности, нельзя запастись на годы вперед их сложно купить и проблематично хранить. Зато можно купить долю в производителях и поставщиках этих товаров При прочих равных чем больше растут цены на товары, тем больше должны стоить и сами компании, которые их производят. Так что акции лучше других инструментов позволяют защитить капитал от инфляции на длинном горизонте.
В чем достоинства российских акций
Российский фондовый рынок в этих условиях может стать неплохим прибежищем для капитала. Значительную его часть исторически занимают как раз компании, добывающие и поставляющие сырье (газ, металлы), и именно на них мы сейчас советуем делать фокус. При этом наш рынок стоит заметно дешевле аналогов. Российские компании, конечно, давно торговались с дисконтом относительно своей справедливой стоимости, но сейчас, из за геополитического напряжения, они особенно недооценены. Например, соотношение рыночной стоимости «Газпрома» к его прибыли Price to Earnings, P/E) сейчас находится на уровне 2 — это очень мало по сравнению с иностранными аналогами.
Из за высокой неопределенности инвесторы сейчас могут переоценивать риски российских компаний (об этом ниже). Но по мере нормализации геополитической обстановки или хотя бы появления большей ясности дисконт российских компаний начнет сокращаться.
Дополнительный интерес представляют дивидендные выплаты. Высокие дивиденды традиционно являются одним из главных преимуществ российских компаний. В этом году некоторым из них, конечно, придется вместо дивидендов направить свободные деньги на пополнение капитала или операционную деятельность. Но ряд крупных компаний выплатить дивиденды могут. Рекомендации о выплате дивидендов уже озвучили советы директоров « Газпрома », « Роснефти », « Норникеля » и « Новатэка ». Отдельные компании, например Polymetal или «Лукойл», пока решили отложить вопрос о дивидендах. Как нам кажется, речь идет именно о переносе, а не полной отмене дивидендов.
Мажоритарные акционеры часто владеют российскими компаниями через иностранные структуры и из-за внешних ограничений сейчас рискуют не получить дивиденды. Поэтому компаниям нужно время, чтобы реорганизовать свою структуру контроля. Но потом они смогут провести выплаты акционерам, например, в виде специальных дивидендов. Тот же «Лукойл» пообещал рассмотреть вопрос о дивидендах из нераспределенной прибыли до конца года. В случае выплаты дивидендов потенциальная дивидендная доходность в нефтегазовом секторе может оказаться двузначной, чуть более скромные, но тоже высокие, показатели будут у металлургов. Если впоследствии акционеры решат реинвестировать эти дивиденды, это может принести на рынок еще 1.5-2.5 трлн руб.
У страха глаза велики
Нынешняя недооценка российских бумаг, на наш взгляд, объясняется переоценкой инвесторами ряда рисков. Разберем, почему опасения могут быть чрезмерными.
1. После вступления в силу закона о делистинге российским компаниям нужно отказаться от обращения депозитарных расписок за границей и конвертировать их в локальные акции. Краткосрочно это может привести к навесу предложения на локальном рынке.
Но: долгосрочно процесс расконвертации наоборот, пойдет рынку на пользу, он станет более ликвидным. Да и делистинг, судя по всему, ждет не всех. По словам представителя Минфина почти половина 15 из 36 российских компаний с иностранными депозитарными расписками смогут сохранить их листинг за границей Зачастую это как раз ресурсные компании НЛМК, «Татнефть», «Норникель», «Полюс», «Мечел», «Новатэк».
2. Выход иностранных инвесторов из российских бумаг потенциально также мог бы оказать давление на рынок.
Но сейчас иностранные инвесторы не могут продать российские ценные бумаги или вывести их за границу. Скорее всего, этот запрет сохранится надолго как минимум до тех пор, пока не разблокируют российские иностранные активы. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс конференции в апреле также отметила, что вывод иностранных инвестиций за границу пока не обсуждается.
3.Многие инвесторы нервничают из-за регулярно пополняемого списка антироссийских санкций, в частности эмбарго Евросоюза на импорт российской нефти.
Но сценарий жесткого и быстрого эмбарго на российское сырье маловероятен, так как такое ограничение приведет к росту цен, и покупатели пострадают больше продавцов. Кроме того, даже жесткий сценарий, скорее всего, будет предполагать какое то время для адаптации для покупателей, что, в свою очередь, даст время продавцам переориентировать поставки на другие направления. Так что акции российских ресурсных компаний, как ни удивительно, можно даже назвать антисанкционным инструментом.
4. Более реальный риск — это снижение качества корпоративного управления и, как следствие, сокращение дивидендов. Доступ к иностранным рынкам для российских компаний оказался закрыт, во всяком случае пока, а локальный рынок они еще не привыкли воспринимать как основной источник капитала.
Но мы считаем, что, даже если первое время некоторые компании решат воздержаться от дивидендов, они смогут выплатить их позже.
Кто создает погоду в доме
- Владельцам крупного капитала после санкций за рубежом, скорее всего, придется возвращать капитал в Россию. При этом такие люди редко хранят все деньги в депозитах, так что как минимум часть их будет вложена в российские акции. На смену иностранным инвесторам уже совсем скоро могут прийти локальные игроки. Именно они будут определять погоду на рынке.
- Спрос со стороны частных инвесторов, уже ставших значимой силой на рынке в последние годы, вырастет еще больше, когда начнут истекать депозиты с повышенными ставками, которые россияне открывали в конце февраля и марте. Наиболее высокие ставки по вкладам банки предлагали только на срок в 3-6 месяцев, поэтому достаточно скоро их владельцам придется снова принимать решение о том, как сохранить деньги в условиях повышенной инфляции. Всего, по данным ЦБ на 1 мая, россияне держали в банках 33.8 трлн руб. Из них как минимум 500-700 млрд руб. могут перетечь на фондовый рынок.
- Фонд национального благосостояния (зарезервировал 1 трлн руб. на выкуп акций российских компаний в этом году. Пока он покупок не совершал, но мы допускаем, что при резком падении рынка ФНБ может стать покупателем последней инстанции.
- Покупателями акций могут выступать и сами компании, проводя байбэки. Тем более что теперь проводить обратный выкуп акций им будет проще в марте вступил в силу закон позволяющий компаниям до 31 августа выкупать акции по рыночной цене (раньше требовалось определять цену заранее). По оценкам «Альфа Капитала», действующие программы байбэков российских компаний могут принести на рынок порядка 400 млрд руб., что в условиях низкой ликвидности должно оказать ему поддержку.
Благодаря притоку со стороны этих категорий локальных покупателей российские бумаги в перспективе могут показать высокие результаты
Что все это значит
Несмотря на нынешний спад, российский фондовый рынок по-прежнему выглядит привлекательно в долгосрочной перспективе. Высокие дивиденды, сильные финансовые показатели и высокий потенциальный спрос со стороны локальных покупателей будут играть в пользу акций крупных российских компаний, особенно в условиях повышенной инфляции, когда у инвестора не так много альтернативных способов защитить капитал. При этом риски, из-за которых сейчас российские акции торгуются с дисконтом, могут переоцениваться рынком. Это открывает интересные возможности для инвестиций вдолгую.
Мы инвестируем в российский рынок акций через БПИФ «Альфа Капитал Управляемые российские акции» (тикер AKME). Отдельные особенности фонда:
Что будет с фондовым рынком РФ по итогам 2022 года: прогнозы экспертов
У российского фондового рынка есть большой потенциал не только для восстановления стоимости до уровней на начало года, но и для дальнейшего роста, уверен главный аналитик УК ТРИНФИКО Максим Васильев. «После введения беспрецедентных санкций для российского бизнеса компании показали способность нормально функционировать в условиях жестких ограничений», — напомнил он. Российский бизнес проявил гибкость и быстро переориентировал экспортные потоки, что способствует выстраиванию новых взаимоотношений с восточными странами, в первую очередь с Китаем и Индией.
Текущая конъюнктура позволяет ряду российских компаний получать рекордные размеры выручки благодаря высоким ценам на нефть, газ, уголь и удобрения, говорит Васильев.
Драйверы роста:
- фундаментальное укрепление операционных и финансовых показателей
- потенциальный приток ликвидности с депозитов, ставки по которым существенно снизились
- новости о возобновлении публикаций финансовых отчетностей весной 2023 года Как и куда инвестировать во время кризиса: отвечают эксперты
«Сейчас можно предположить, что мы находимся в трансформационной стадии, когда рынок стабилизировался, но еще не перешел к полноценной стадии восстановления и роста», — считает Васильев. Московская биржа частично начала открывать торги облигациями и акциями для иностранных инвесторов, что уже может трактоваться как снижение риска массовых и волнообразных распродаж на рынке, добавляет он.
На горизонте нескольких лет российский рынок акций обладает кратным потенциалом роста, считает директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков. Фактором поддержки до конца года может стать улучшение понимания перспектив будущих дивидендных выплат, говорит он. «В сценарии восстановления дивидендных выплат — а это в конечном итоге происходило после каждого кризиса в истории российского рынка — акции с текущих уровней могут иметь кратный потенциал роста», — говорит он. По его мнению, интересные идеи с текущих уровней можно найти практически в любом секторе: нефтегазовом, финансовом, потребительском, IT.
Какие есть риски
Говорить о потенциале российского рынка в отрыве от внешнеполитических факторов бессмысленно, замечает инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин.
«Ход СВО предугадать невозможно, а это в свою очередь создает множество диаметрально противоположных сценариев для рынка», — предупреждает он.
Помимо этого, не стоит забывать о рисках возможной рецессии мировой экономики и обвале спроса на сырьевых рынках, предупреждает эксперт.
Более 70% оборота на российском фондовом рынке после февральских событий приходится на физических лиц, говорит аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» Елена Кожухова. «Они заинтересованы в получении доходности и поиске новых инвестиционных идей и выглядят вполне готовыми при прочих равных продолжать осторожные покупки акций», — замечает она.
Однако ситуация может измениться в худшую сторону, если геополитическая напряженность усилится, а отдельных корпоративных драйверов в акциях появляться не будет, предупреждает она. «Например, очередным шоком для рынка стал бы отказ акционеров Газпрома от выплаты дивидендов (общее собрание назначено на 30 сентября)», — полагает она. Если же выплаты будут осуществлены (наиболее вероятный вариант), инвестиционное доверие как к самому газовому гиганту, так и к рынку в целом скорее продолжит восстанавливаться, считает аналитик.
Прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2022 года
Отдельные компании российского фондового рынка могут показывать двузначный рост котировок за квартал, в то время как у другой группы может продолжаться ситуация стагнации выручки и прибыли, считает Васильев из ТРИНФИКО.
«При отсутствии новых вводных для российского фондового рынка, таких как, например, введение нового бюджетного правила, рост индекса Мосбиржи до конца года может составить до 10–15%», — считает он.
Потенциал роста на следующие 12 месяцев 2023 года может фактически удвоить капитал с учетом выплачиваемых дивидендов, поскольку только лишь восстановление индекса до значений 2021 года принесет клиентам до 75%, прогнозирует эксперт.
Исаков из УК «Открытие» ожидает роста индекса Мосбиржи до конца 2022 года к 3 000 пунктов.
«Наш базовый сценарий предполагает восстановление рынка осенью в районе 2 700 пунктов по индексу Мосбиржи», — говорит Веревкин из «Алор Брокер». Далее рынок может перейти в широкую боковую консолидацию в диапазоне 2 300–2 700 пунктов до появления позитивных либо негативных драйверов.
По его словам, из позитивных факторов следует выделить ожидаемую этой осенью «дивидендную лавину» голубых фишек. «Прогнозируемые выплаты могут составить порядка 400 млрд рублей, большая часть которых наверняка будет реинвестирована обратно в рынок. Учитывая сильно упавший free-float российского рынка (из-за заморозки «недружественных» нерезидентов), даже 250–300 млрд рублей могут оказать существенную поддержку», — считает Веревкин. К негативным факторам следует отнести риски падения сырьевых рынков на фоне рецессии мировой экономики, а также непрогнозируемые внешнеполитические условия.
Российский фондовый рынок сохраняет потенциал развития среднесрочного роста и вполне может подняться к концу текущего года, как минимум к пику начала апреля до 2 808 пунктов, говорит Кожухова. При преодолении этого уровня есть потенциал возвращения к показателям 22 февраля, считает она. Причиной роста могут стать дивидендные истории. В 2022 году практику выплат уже продолжили банк «Санкт-Петербург», ТМК, «Русская Аквакультура», а рекомендовали полугодовые дивиденды Газпром, «Новатэк», «Татнефть», «Фосагро», «Русал», «Самолет» и «Белуга», напоминает Кожухова.
Привлекательность российского рынка: каков потенциал
Уровень ставки по депозитам в банках сейчас составляет около 7%, а доходности по облигациям надежных эмитентов могут принести до 10% годовых, говорит Васильев.
«Этот уровень на текущий момент не может перекрыть рублевую инфляцию, что означает отрицательный уровень реальной ставки или, простым языком, потерю покупательной способности денег», — замечает он.
При сохранении текущей конъюнктуры только инвестиции в альтернативные активы, такие как акции или реальный сектор, способны защитить вложенные средства от инфляционного давления в долгосрочной перспективе, полагает аналитик.
Сейчас как никогда подходящий момент для покупки российских акций, ведь рынок находится в состоянии «обратного пузыря», большинство бумаг стоят безумно дешево относительно предполагаемых будущих финансовых результатов, считает Исаков.
«Когда свои бумаги продаст последний паникер — и мы, скорее всего, это уже увидели — рынок будет восстанавливаться без всяких драйверов и предпосылок», — полагает он. Когда драйверы появятся (восстановление финансовых результатов, возобновление дивидендных выплат), акции будут стоить уже гораздо дороже, считает аналитик. Кроме того, сейчас российский рынок надежно изолирован от мировой волатильности, и это еще один повод поучаствовать в росте рынка, убежден он.
Текущие уровни по большинству наиболее ликвидных российских акций смотрятся привлекательными для покупки, соглашается Кожухова из ИК «ВЕЛЕС Капитал». «Но уверенного роста стоит ожидать при улучшении перспектив деятельности отдельных компаний и возможности выплат акционерам дивидендов», — поясняет она.
Поток ликвидности западных институционалов обнулился после февральских событий, в связи с этим делать ставку на V-образное восстановление российского рынка не стоит, считает Веревкин. Он ожидает, что рынок уйдет в широкий боковик наподобие того, что было в 2011–2015 годах. «Если этот сценарий себя оправдает, то стратегия buy and hold (купи и держи) может разочаровать многих непрофессиональных инвесторов, привыкших к постоянному росту», — предупреждает он.
При этом, по его словам, если инвестор готов более тщательно проводить анализ компаний, отдавать предпочтения точечным идеям и повышать свои риски, то он может получить неплохую доходность.
Как вернуть доверие массовых инвесторов
Для восстановления к дофевральским уровням необходим приток ликвидности на рынок, говорит Веревкин. Сейчас его можно ожидать только от дивидендов голубых фишек, ставку на значительный переток ликвидности с депозитов делать не стоит. При этом вернуть доверие инвесторов может быть трудно из-за переменчивости некоторых решений. «Инвесторам нужна последовательность и хотя бы какой-то горизонт прогнозирования, а сейчас его нет», — считает он.
Текущий год преподнес беспрецедентную ситуацию, которую не мог предвидеть никто, поэтому разочарование со стороны инвесторов вполне объяснимо, говорит Исаков. Однако, несмотря на текущие трудности, акции многих российских компаний имеют огромный потенциал для роста в будущем, говорит он. «Вслед за восстановлением рынка вернется и доверие инвесторов», — полагает он.
С помощью сервиса Банки.ру вы можете больше изучить тему инвестиций, почитать актуальную аналитику, выбрать подходящего брокера, а также купить интересующие вас акции или облигации.
Источник https://www.finam.ru/publications/item/perspektivy-rossiiyskogo-rynka-akciiy-na-blizhaiyshie-3-5-let-20220608-184514/
Источник https://smart-lab.ru/company/alfa_capital/blog/809290.php
Источник https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10971861
